La marche du dollar dépend des taux, de la récession et du risque

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Le dollar s’est exceptionnellement bien comporté au cours du premier semestre 2022, et plus largement au cours de l’année précédente. Les étoiles fondamentales se sont alignées entre un régime de resserrement de la part de la principale Fed, les perceptions d’un plus grand coussin pour l’économie américaine dans un contexte de prévisions de ralentissement mondial et la fiabilité du statut réputé de valeur refuge de la devise. Tous ces éléments sont toujours en jeu à l’approche du second semestre de l’année, mais le potentiel relatif s’est dégonflé. Le dollar reste décevant malgré la hausse de 75 points de base de la Fed en juin ou lors de la S&P 500La forte vente au cours de la première moitié du même mois indique probablement les limites du soutien du dollar pour les différentes dimensions. La pièce de référence peut-elle étendre son incroyable rallye sur un territoire inexploré de deux décennies ou trouve-t-elle un sommet?

Des augmentations de taux qui ne sont pas uniques

Au cours des six derniers mois, le sujet de l’inflation est passé des débats académiques entre économistes à des craintes majeures quant à la capacité du pays à absorber la croissance des prix sans précédent depuis quatre décennies. Au cours de la période, la Fed est passée de la conviction que l’inflation était « passagère » à une lutte hâtive pour conjurer la hausse inquiétante et obstinée. La banque centrale a commencé par une hausse des taux de 25 points de base (bps) en mars, qui est passée à 50 bps lors de la prochaine réunion de mai, puis une forte hausse de 75 bps (la plus élevée depuis des décennies) lors de la réunion de juin. . Il s’agit d’une politique agressive avec des prix de swap à un point de rupture pour le taux de référence à 3,59 % d’ici la fin de l’année avec une fourchette de 1,50 à 1,75 % à l’approche du deuxième trimestre. C’est extraordinaire en termes historiques; et dans le vide, cela pourrait peut-être maintenir le dollar sur une trajectoire ascendante régulière.

Cependant, les taux de change ne sont pas un vide. Ils sont plutôt déterminés sur une base relative. Bien que la Fed ait initialement obtenu une prime importante pour la lutte difficile contre l’inflation cette année, bon nombre de ses autres principaux homologues rattrapent ou ont déjà dépassé les perspectives américaines. Les prévisions de la RBNZ et de la RBA prévoient que leurs taux termineront l’année au-dessus de la moyenne taux des fonds, tandis que la BOC et la BOE sont assez proches. Cela dit, ce sont les politiques de la BCE qui m’intéressent le plus en raison de l’influence du dollar. Bien que la BCE ait été l’une des banques centrales les plus conciliantes de la dernière décennie, elle a montré des signes de capitulation dans la lutte contre l’inflation. Alors que le groupe européen (le deuxième plus grand) relève ses prévisions, il pourrait considérablement réduire la valeur perçue du dollar par EURUSD.

Graphique 1 : Position relative de la politique monétaire

Créé par John Kicklighter

Les craintes de récession grandissent

Les taux d’intérêt n’ont d’importance que dans la mesure où les marchés sont suffisamment sains pour rechercher les rendements les plus élevés. Dans un environnement où la peur prévaut, il faut beaucoup plus de promesses de revenus pour amortir la menace de pertes importantes en maintenant une exposition exceptionnelle aux marchés. Il existe plusieurs façons de mesurer le risque, mais la production macroéconomique traditionnelle passe par l’activité économique. Dans les prévisions économiques du printemps du FMI (connues sous le nom de « WEO »), il y a eu une dégradation globale des prévisions, mais les États-Unis ont reçu une dégradation plus faible que la plupart de leurs homologues.

Les tambours de la contraction économique s’intensifient à l’approche du second semestre de l’année, mais les premières traces de la contraction n’étaient pas encore apparues dans les données officielles. Au lieu de cela, les signaux provenaient de sondages d’opinion (par exemple, consommateurs, entreprises, PDG, etc.), ainsi que de certaines mesures de marché (par exemple, l’écart de rendement des bons du Trésor américain de 2 à 10). Avec un sentiment d’impact imminent, il y a une répartition des risques lorsqu’il s’agit d’un désavantage relatif. En d’autres termes, les craintes ne sont pas liées à une économie ou à une autre, elles pèsent simplement la perception globale du risque collectivement. Alors que nous commençons à voir des lectures officielles de contraction économique qui pourraient conduire à une récession complète, nous verrons comment le statut relatif entre en jeu. Et puisque les États-Unis et le dollar ont déjà une certaine perception de la résilience, il y a plus à perdre qu’à gagner à l’avenir.

Graphique 2 : Intérêt de recherche global pour les termes clés

Prévisions du troisième trimestre 2022 pour le dollar américain : la course au dollar se produit sur les taux, la récession et le risque

Police de caractère: tendances Google; Préparé pour Jean Kicklighter

Quel degré de sécurité le monde recherche-t-il ?

À mesure que l’inflation persiste, que l’accommodement financier recule, que l’économie ralentit, nous verrons les marchés des capitaux devenir de plus en plus instables. À des niveaux modérés d’aversion au risque, l’appétit pour la recherche d’une sécurité et d’un rendement relatifs demeure. Cette nuance peut présenter un pays/devise avec un bilan économique comparable aux États-Unis, mais avec un taux de rendement plus élevé et éloignant les capitaux du dollar. Cependant, plus l’aversion au risque s’intensifie, plus le champ des valeurs refuges pertinentes se réduit. A l’extrémité de la courbe des risques (aversion au risque), le dollar et les bons du Trésor américain/monétaires entrent dans la catégorie “dernier recours”. Lorsque la décision la plus importante est la liquidité et la capacité à stabiliser les avoirs en capital, le dollar revient historiquement à son statut de valeur refuge souvent référencé.

Graphique 3 : Positionnement de risque relatif des devises/actifs clés

Prévisions du troisième trimestre 2022 pour le dollar américain : la course au dollar se produit sur les taux, la récession et le risque

Établi pour Jean Kicklighter

En particulier, bien que les marchés boursiers américains soient tombés dans des marchés baissiers au cours du premier semestre 2022, il n’y avait aucun sentiment de panique dans le mouvement. Je recherche des mesures telles que la hausse du VIX à 50-70 ou l’élargissement des principaux écarts de rendement du marché comme des indications que ce degré de peur entre dans le système. Il convient de noter que des mesures de peur aussi intenses sont destructrices, mais elles réduisent également la durée de vie.





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