Le marché a changé : il ne s’agit plus d’inflation, mais de croissance

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Le dollar américain est au plus haut depuis le début de la pandémie et a augmenté aujourd’hui.

Ce qui se passe?

En bref, le marché n’est plus convaincu que les banques centrales mondiales peuvent contrôler l’inflation sans affecter sérieusement la croissance. Ce n’est peut-être pas une récession, mais c’est un paradigme de croissance beaucoup plus lent que prévu.

Dans huit mois, le marché à terme des fonds fédéraux est évalué à 2,75-3,00 % de taux au jour le jour après une série d’au moins trois hausses de 50 points de base pour commencer. Le taux du financement à un jour n’a pas été aussi élevé depuis 2007 et nous ne savons tout simplement pas à quoi ressemblera l’économie lorsqu’elle y parviendra.

Le marché dit que les banques centrales mondiales sont en retard sur la courbe et qu’elles devront trop resserrer pour arrêter l’inflation.

“Nous marchons sur une ligne très fine entre la lutte contre l’inflation et les effets sur la production du choc du revenu réel, et le risque qu’il puisse créer une récession”, a déclaré aujourd’hui le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey.

Hier, Powell avait ceci à dire :

Notre objectif est d’utiliser nos outils pour synchroniser la demande et l’offre… et de le faire sans ralentissement qui équivaut à une récession”, a-t-il déclaré. “Ce sera un grand défi.”

pas seulement l’inflation

Auparavant, le marché était convaincu que les banques centrales disposaient d’une large marge de manœuvre pour augmenter les taux à un rythme progressif afin de calmer l’inflation, mais deux choses ont changé en 2022.

1) La guerre d’Ukraine a catalysé l’inflation des matières premières

2) La Chine est bloquée, ce qui perturbe à nouveau les chaînes d’approvisionnement

Le marché a mis des verres roses sur les deux fronts pendant un certain temps, mais maintenant il est clair que les deux ne vont nulle part. De plus, avec l’inflation qui continue d’augmenter et les banques centrales qui adoptent désormais une attitude plus agressive, les risques ont atteint un point intolérable pour les haussiers.

Combinez cela avec l’exubérance irrationnelle des actions technologiques à domicile pendant la pandémie et l’éclatement de la bulle qui en a résulté et c’est un champ de mines.

En fin de compte, ce qui m’a fait repenser, c’est la performance des producteurs de matières premières cette semaine. Les prix des matières premières sont restés largement élevés cette semaine, mais les producteurs sont ébranlés.

Alcoa a annoncé de bons résultats cette semaine et les commentaires sur la conférence téléphonique ont été extrêmement optimistes. Voici cependant le graphique :

alcoa

C’est une baisse de 23% cette semaine.

Ce n’est pas non plus un cas isolé. Freeport McMoran est en baisse de 18% et d’autres dans une moindre mesure.

Si je devais nommer le tournant, ce serait la dernière prévision de croissance mondiale du FMI publiée cette semaine. Ces ensembles de chiffres indiquent généralement aux gens ce qu’ils savent déjà, mais cette fois, le rapport a semblé galvaniser le sentiment. Les prévisions du PIB mondial pour 2022 ont été abaissées à 3,6 % contre 4,4 %.

Si vous considérez ces prévisions comme un instantané du consensus d’il y a un mois, ajoutez des scénarios de hausses de taux plus rapides depuis lors – vous pouvez facilement descendre en dessous de 3 %. Par exemple, la Chine n’a chuté que de 4,8 % à 4,4 %. Compte tenu de la situation covid, c’est optimiste.

Voici également un aperçu des prévisions pour 2023. Si vous vous inquiétez de taux plus élevés et d’un ralentissement plus profond, il n’y a pas beaucoup de place à l’erreur :

  • Royaume-Uni +1,2%
  • Italie +1,7%
  • Zone euro +2,3%
  • États-Unis +2,4 %

Qu’est-ce que cela signifie pour le marché des changes ?

Les images racontent l’histoire. Le GBP/USD s’est accroché à 1,30 comme support important depuis la mi-mars. Il s’est écrasé aujourd’hui au niveau le plus bas depuis octobre 2020.

GBPUSD quotidien le 22 avril

Le graphique du dollar néo-zélandais (qui ressemble beaucoup au Nasdaq) a également chuté lors du retracement de 61,8 % du rallye de mars. Il a encore une marge de manœuvre avant le creux de janvier, mais l’action des prix d’aujourd’hui est un signe des choses à venir à moins que l’humeur du marché ne s’inverse.

NZDUSD quotidien

Il y a encore beaucoup à aimer dans les devises liées aux matières premières – je pense que ce sera une décennie haussière pour les ressources naturelles en raison du manque d’investissement et de la transition verte. Mais les rallyes sont susceptibles d’entrer dans une “pause” jusqu’à ce que nous voyions la position belliciste des banques centrales mondiales reculer.

Quand les banques centrales lâcheront-elles les freins ?

C’est la grande question.

Je peux faire un cas convaincant que nous avons déjà évalué le plus dur. Un rendement de 2,71 % sur les bons du Trésor à deux ans est un rendement décent en période d’incertitude.

Je pense que la Fed sous-estime également l’ampleur de l’effet de levier. Nous l’avons vu au début de la pandémie lorsque les obligations ont implosé avant que la Réserve fédérale ne commence à acheter en quantités illimitées. Les marchés financiers reposent sur une base instable de transactions extrêmement surendettées.

Le panier de choses qui fonctionnent à un taux du jour au lendemain de 3 % par rapport à 0,1 % est infiniment plus petit. Pour y arriver, il va falloir se détendre et personne ne sait à quoi cela ressemble. J’ai peur que ce ne soit pas joli.

La Fed va annoncer un rollback du bilan le 4 mai. Ils ont déjà arrêté les achats nets.

Il y a fort à parier que Powell verra des turbulences sur les marchés associées à des craintes de croissance et tentera de réduire les attentes agressives de hausse des taux, alors peut-être que c’est à ce moment-là que la côte sera dégagée. La Fed est un grand ami des marchés depuis de nombreuses années.

Dans le même temps, l’inflation est un vrai problème et les commentaires de la Fed suggèrent qu’elle a peur. Powell a déclaré hier que le marché du travail était “insoutenablement chaud” et que le contrôle de l’inflation était “absolument essentiel”.

“Nous nous attendions à ce que l’inflation culmine à cette époque et baisse au cours du reste de l’année, puis plus loin”, a déclaré Powell. “Ces attentes ont été déçues dans le passé… Nous n’allons pas être aidés par la guérison du côté de l’offre. Nous allons augmenter les taux.”

regarde le dollar canadien

Une devise qui m’inquiète particulièrement dans un contexte de hausse des taux est le dollar canadien.

La bulle immobilière canadienne est en train d’éclater et le déclin sera spectaculaire. A ce point le taureau Le truc, c’est que les prix baissent de 20 % et que les Canadiens s’en moquent parce que c’était de toute façon de l’argent trouvé.

Ce qu’il est important de retenir, c’est que les marchés immobiliers canadien et américain ont fondamentalement divergé. Les prix canadiens sont beaucoup plus élevés, mais structurellement, le marché immobilier est aussi beaucoup plus vulnérable. En effet, les prêts hypothécaires à taux variable sont très populaires et ont encore augmenté à mesure que les taux augmentent. Cela signifie que l’argent frais qui a acheté des maisons aux prix les plus élevés est également plus vulnérable aux taux plus élevés. Il n’y a pas de place pour l’erreur.

De plus, même les taux fixes au Canada ne sont que pour cinq ans, donc environ 20 % de ces taux sont reconduits chaque année et seront réinitialisés à la hausse. Aux États-Unis, le fixe de 30 ans est la norme, donc la seule vraie douleur est pour les nouveaux acheteurs et vendeurs.

Le hic, c’est que ce n’est pas vraiment la Banque du Canada qui fixe les taux pour le Canada.

Vous pensez probablement que je plaisante, mais je suis sérieux. Les taux hypothécaires canadiens sont fixés autour du billet du gouvernement du Canada sur 5 ans. La BOC a un certain impact sur l’endroit où elle se négocie, mais le facteur le plus déterminant est l’endroit où se trouvent les fonds de la Réserve fédérale.

Dans un scénario cauchemardesque pour l’économie canadienne, les marchés de l’habitation s’effondrent et même avec la BOC réduisant les taux à zéro, la Fed continue d’augmenter ou de maintenir les taux élevés. La BOC pourrait peut-être contrer une partie de cela avec un QE, mais le résultat serait un dollar canadien nettement plus faible.

Les chances d’un tel résultat augmentent.



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