Prévisions du prix de l’or pour le deuxième trimestre 2022 : les perspectives s’avèrent mitigées

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Il n’y a pas de double sens à cela : prix de l’or dépassé nos attentes au premier trimestre 2022. Notre justification pour ne pas adopter une vision haussière de l’or était, et reste, bien fondée : les banques centrales, y compris la Réserve fédérale, ont commencé à réduire les efforts de relance depuis l’ère de la pandémie, et les cycles de hausse des taux ne font que commencer.

Au moins à court terme, un catalyseur puissant est arrivé qui a dépassé les attentes des intérêts : l’invasion russe de l’Ukraine. Avec des marchés financiers mondiaux en ébullition et des chaînes d’approvisionnement en matières premières en plein désarroi, les anticipations d’inflation ont de nouveau grimpé en flèche. Au lieu d’une hausse des rendements réels, nous avons assisté à une baisse des rendements réels de la mi-février à la fin mars.

Malheureusement, avec la perspective d’un cessez-le-feu entre la Russie et l’Ukraine qui prend de l’ampleur vers la fin du premier trimestre 2022, les sanctions contre la Russie pourraient être levées, supprimant ainsi la pression sur les chaînes d’approvisionnement mondiales en matières premières. À leur tour, les anticipations d’inflation pourraient reculer et, conformément au récit à plus long terme des banques centrales augmentant les taux d’intérêt, les rendements réels pourraient recommencer à augmenter.

C’est là que réside le défi pour les prix de l’or au deuxième trimestre 2022 : à moins qu’il n’y ait une escalade dramatique du conflit entre la Russie et l’Ukraine qui emprisonne l’Union européenne et les États-Unis dans un différend prolongé, le catalyseur qui a fait grimper les prix de l’or ces derniers mois sont susceptibles d’être de courte durée.

Les rendements réels américains posent problème

Malgré les perturbations créées par l’invasion russe de l’Ukraine, les mêmes vents contraires continuent pour les prix de l’or à l’avenir. Alors que les banques centrales s’efforcent de contenir une inflation observée à court terme toujours plus élevée, les anticipations d’inflation à plus long terme devraient commencer à baisser, poussant les rendements réels à la baisse et empêchant ainsi les prix de l’or de maintenir les gains récents.

L’or, comme d’autres métaux précieux, n’a pas de dividendes, de rendements ou de coupons, de sorte que la hausse des rendements réels américains reste problématique. En d’autres termes, lorsque d’autres actifs offrent de meilleurs rendements ajustés au risque ou, plus important encore, offrent des flux de trésorerie tangibles pendant une période où les pressions inflationnistes sont intenses, les actifs qui ne génèrent pas de rendements significatifs tombent souvent en disgrâce. L’or se comporte, en effet, comme un actif de longue duration (mesurée par la duration modifiée, et non la duration de Macaulay) ; une obligation à coupon zéro.

Contrats à terme sur l’or par rapport au Trésor américain nominal (graphique 1)

Source : Bloomberg

Les faits sur le terrain n’ont pas changé et ils deviendront plus influents si l’invasion russe de l’Ukraine est arrêtée. L’assouplissement monétaire décrété par les banques centrales et les mesures de relance budgétaire fournies par les gouvernements sont maintenant fermement dans le rétroviseur. Un cessez-le-feu entre la Russie et l’Ukraine atténuera la pression sur les prix des denrées alimentaires et de l’énergie, ce qui contribuera à réduire les anticipations d’inflation. Mais étant donné le niveau d’inflation élevé dans des économies comme l’UE, les États-Unis et le Royaume-Uni, les banques centrales continueront de relever agressivement les taux d’intérêt au cours de 2022.

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Source : Bloomberg

Il va donc de soi que la hausse des taux réels sera un vent contraire important pour les prix de l’or dans les mois à venir. Au cours des cinq dernières années, les gains des rendements réels américains ont généralement été corrélés aux pertes des prix de l’or. Une simple régression linéaire de la relation entre la variation hebdomadaire du prix de l’or et la variation hebdomadaire en points de base du rendement réel américain à 10 ans révèle une corrélation de -0,34. En règle générale, la hausse des rendements réels est mauvaise pour les prix de l’or.

Sauf la troisième guerre mondiale, il est difficile d’imaginer comment l’environnement devient plus attrayant pour les prix de l’or d’un point de vue fondamental. Oui, on parle de la menace des sanctions de l’UE et des États-Unis contre la Russie. dollar américain l’hégémonie, ce qui peut finalement amener plus de pays à abandonner dollar américain-réserves libellées et allouer à la place plus de réserves à l’or. Mais c’est une histoire à plus long terme, qui ne se jouera pas au cours du prochain trimestre, ni même de l’année prochaine, d’autant plus que plus de 40 % du commerce mondial est toujours libellé en USD (et 35 % en USD). EUR).

En bref, les prix de l’or ont deux voies possibles à suivre : latéralement (alors que l’invasion russe de l’Ukraine se poursuit, maintenir les attentes d’inflation à un niveau élevé tandis que les banques centrales augmentent les taux, maintenir le statu quo des rendements réels) ; ou moins (à la fin de l’invasion russe de l’Ukraine, faisant chuter les anticipations d’inflation alors que les banques centrales augmentent les taux, entraînant une hausse des rendements réels).





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